跌幅16.35%！春来教育上市首日破发 | 极刻

大河财立方《极刻》第23期

大河财立方《极刻》记者 唐朝金

9月13日，随着一声锣响，春来教育教育集团(以下简称春来教育)正式登陆香港联交所。然而，颇为尴尬的是，同今年其他登陆香港资本市场的内地教育股不同，春来教育开盘不久即告破发，盘中一度跌幅近20%。大河财立方－中原地区最具影响力财经全媒体平台←戳我下载

截至收盘，春来教育报收1.740港元，跌幅16.35%，总市值20.88亿。

| 春来教育香港IPO成功

在向香港联交所递交材料半年多之后，9月13日，春来教育正式登陆香港联交所。股票简称：中国春来;股票代码:1969.HK。

9月12日，春来教育发布《配发结果公告》。公告显示，春来教育共发行3亿股，发行价每股2.08港元，每手1000股，预期9月13日上市。其中，香港公开发售项下分配的发售股份最终数目为3000万股，相当于发售股份总数的10%;国际发售项下分配予承配人的发售股份最终数目为2.74亿股，相当于任何超额配售权获行使前发售股份总数的91.4%。

公告显示，春来教育预计所得款项净额为5.526亿港元，其中，50%用于取得土地使用权以及兴建现有院校及长江大学工程技术学院的教学及生活设施;30%收购其他大学或与其合作;10%偿还公司的若干部分贷款;10%营运资金及作一般企业用途。

公开信息显示，春来教育成立于2004年，是一家华中地区民办普通高等教育提供商。目前在河南省经营包括商丘学院、安阳学院以及商丘学院应用科技学院在内的三所院校，并参与运营位于湖北省境内的长江大学工程技术学院。旗下在校生总数为4.52万人，人数在华中地区排名首位。

招股说明书显示，春来教育的创办人为侯春来，现任春来教育非执行董事和董事长。根据网络资料显示，侯春来生于1969年3月，河南虞城人，2006年12月毕业于南开大学，获得工商管理硕士学位，并于2013年获得商丘学院副教授的资格。

事实上，春来教育正式涉足高等教育要追溯到2004年。

2004年，春来教育与河南农业大学就成立河南农业大学华豫学院签订了合作协议。2005年，华豫学院正式成立。2008年，春来教育又与安阳师范学院就安阳师院人文管理学院签订了合作协议。随后这两所学院正式转变为民办大学，更名为商丘学院和安阳学院。

而春来教育与资本市场正式产生关联则要追溯到今年2月份。

2018年2月28日，春来教育向香港交易所递交聆讯材料，成为2018年以来继天立教育、博骏教育之后第三家向港股IPO发起冲击的内地民办学校集团。

根据春来教育招股书显示，近三年，春来教育在校人数实现了激增。随着在校生人数的大幅上升，春来教育的业绩也呈现了大幅攀升。财务数据显示，该公司2015年、2016年和2017年营业收入分别为3.36亿、3.79亿和4.61亿。净利润为0.76亿、0.88亿和1.55亿元，净利两年翻番。

从近三年业绩来看，春来教育每年毛利率都超过了61%，远高于10家已上市的港股教育企业，后两年纯利率也保持在30%左右。

记者注意到，截至去年8月末，春来教育的4.6亿人民币收入主要来自商丘学院、安阳学院以及商丘学院应用科技学院学生的学费与住宿费。前两所学校对其营收贡献颇丰，占比近90%。而其近三年的毛利率均超过了60%，其2017年的经调整纯利率也接近35%。

并且，春来教育正在收购长江大学工程技术学院。相关程序完成后，春来教育会将长江大学工程技术学院的营收并入集团的经营业绩中。截至2017年8月31日，长江大学工程技术学院的营收为0.95亿元，利润为0.28亿元。

| 上市首日遭遇破发

虽然顺利登陆香港资本市场，但从春来教育首日的走势来看，难言开心。

从开盘始，春来教育一路下探，在开盘不久即宣告破发，盘中一度下探至1.67港元，跌幅达19.71%。

截至收盘，春来教育报收1.740港元，跌幅16.35%，总市值20.88亿。

而从港股市场当中，整个教育股板块来看，整体呈现出有涨有跌的局面，而跌幅最大的则是今天刚刚上市的春来教育。

对于春来教育上市首日的大跌，有机构认为与前期司法部发布关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》(以下简称送审稿)公开征求意见的通知。

对民办学校来说，送审稿第十二条中关于民办学校扩张的相关规定——“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”似乎颇具杀伤力。

而对于春来教育而言，收购长江大学工程技术学院，也存在两难的抉择。

根据春来教育8月29日发布的相关公告显示，倘若送审稿被采纳，并且于生效日前以及长江大学工程技术学院根据湖北省教育厅规定的选择非营利性、营利性到期日前完成收购，并将其等级为营利性民办学校，那么，春来教育可能须在教育部批准下完成与长江大学当前的合作，并且将长江大学工程技术学院的注册资本提升到两亿。

而根据业内人士表示，转变为营利性学校，还需提升有效税率，补足土地出让金等。而这一点，在春来教育的招股说明书中也有重点体现。

在风险提示中，春来教育也明确提到“如果我们学校的免税地位一旦取消，则可能对我们的经营业绩造成重大不利影响。”注意，在招股说明书中，春来教育用的是“重大”一词。

反之，也就是登记为非营利性学校，这就意味着，其不得利用国家财政经费，不得影响公办学校教学活动。尤其是，长江大学工程技术学院将须使用与长江大学分离的校园、教学设施以及学术资源，实行独立的财会制度，独立招生、独立颁发学业证书，并维持一定数量的专职教师。

这就意味着，长江大学工程技术学院享用长江大学的资源收到了极大的限制。并且，目前长江大学工程技术学院的校区设施是由长江大学提供的。

对此，9月13日下午，记者曾多次拨打春来教育的联系电话但始终无人接听。

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